轻资产无车承运人，车货匹配创造价值

　　罗宾逊物流罗宾逊物流是全美最大的第三方物流企业之一，以“无车承运人”模式实现高速增长。高效的信息系统和庞大的运输网络是公司核心竞争力，公司通过运费差价和服务收入盈利．通过对罗宾逊物流的研究，对标公路国内物流平台，我们短期看好传化物流020平台模式，中长期看好otms为代表的协同平台。

　　公司是全美最大的第三方物流企业之一，轻资产模式实现高速增长。整车运输是公司运愉业务的主体，贡献超过60％的毛利。公司并不直接掌握运力和物流地产，利用IT系统整合运力和货主，通过运费差价和增值服务盈利。1994一2014年，公司毛利和营业利润年均增长14.4%和15.7%，远高于行业增速。

　　IT整合货主和运力，网络产生用户粘性。针时货主和运输企业，公司分别构建Navisphere和TMS信息平台，实现叶4.6万客户、6.3万承运人和100多万辆卡车的整合，保证运输过程透明、可控。海量的运力和高度整合的运输服务，使罗宾逊在服务与价格方面有极大的掌控力和时效性。

运力整合和增值服务创造价值，通过运费差价和服务费获利。罗宾逊不向平台上的用户收取加盟费，通过服务费盈利。公司向货主承诺服务、向供应商承诺价格，赚取运费差价。此外，公司还能够基于其大数据和分析工具，帮助用户优化供应链管理，获取增值服务收入。

　　轻资产胜在周转率，盈利能力和稳健性强于重资产。公司销售净利率同重资产企业大体相当，而资产周转率在4-5之间，是重资产企业的3倍，以较低的杠杆和财务风险实现30％以上的ROE。金融危机中，公司在收入下滑的同时保持了利润增长，股价回撤也小于重资产企业，表现出较强的稳健性。

　　上市以来年均回报率约为18%，近期需求放缓和成本上升拉低估值。公司自1997年10月上市以来，股价从3.48美元上涨至70多美元），年均回报率约为18%。长期看，公司股价主要由EPS驱动，动态市盈率从上市之初的25倍上升至2000年的35倍，又缓慢下降至近期的约20倍。营收增速放缓和成本上升拉低公司估值。公司最新动态户pe估值仅为19.88倍，不仅低于行业中值的27.95倍，也低于市值更高的UpS和FedEx。

　　投资策略：短期看好传化物流020平台模式，中长期看好OTMS为代表的协同平台。当前，国内信息系统、征信、支付宝等基础设施不健全，物流平台仍处在信息平台向交易平台转化阶段，轻资产线上模式难有作为，传化物流以园区为纽带，整合线上线下资源，补齐物流基础设施，具备较强的竞争力。随着国内物流基础设施完善，IT系统打通产业链成为可能，轻资产成为行业发展趋势，长期看好

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